上圖：中國(guó)出口結(jié)構(gòu)多元化，產(chǎn)業(yè)鏈完備，供應(yīng)鏈強(qiáng)韌，有效應(yīng)對(duì)外部沖擊，A股有望走出獨(dú)立行情。

　　隨著中央?yún)R金等“國(guó)家隊(duì)”資金入市，中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，昨日滬綜指漲1.6%、滬深300漲1.7%、創(chuàng)業(yè)板指漲1.8%。這背后既有各方資金對(duì)A股長(zhǎng)期價(jià)值的肯定，也彰顯了決策層穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決心。

　　特朗普上任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，把關(guān)稅當(dāng)做談判的籌碼和工具，不斷提高美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅稅率，擾亂全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易秩序，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格大跌。周一（7日）開(kāi)盤(pán)，A股、港股出現(xiàn)大幅調(diào)整，但隨著各方穩(wěn)市資金的介入，昨日A股出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象。這背后主要有三點(diǎn)原因：

　　一是“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)救市。周一，A股多只寬基ETF成交量明顯放大，如華泰柏瑞滬深300ETF成交超240億元（人民幣，下同）?！皣?guó)家隊(duì)”大舉買(mǎi)入ETF，ETF的份額出現(xiàn)供不應(yīng)求，進(jìn)而使ETF的價(jià)格高于背后一攬子股票價(jià)格（IOPV），引導(dǎo)套利者買(mǎi)入股票換成ETF。通過(guò)這種間接手段，既能增加ETF成交量，又能創(chuàng)造股票交易量，還能避免對(duì)個(gè)股沖擊、利益輸送等問(wèn)題，更能產(chǎn)生預(yù)期引導(dǎo)效果。

　　二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為“國(guó)家隊(duì)”救市提供充足彈藥。人民銀行表示，在必要時(shí)向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持，為“國(guó)家隊(duì)”救市提供充足的流動(dòng)性。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，上調(diào)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，為保險(xiǎn)資金入市騰挪更多空間，有利于更好發(fā)揮長(zhǎng)期資金和“耐心資本”優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)A股市場(chǎng)穩(wěn)定性。

　　三是金融機(jī)構(gòu)、上市公司等市場(chǎng)參與主體自發(fā)救市。一方面說(shuō)明上市公司資產(chǎn)負(fù)債狀況相對(duì)良好，另一方面說(shuō)明企業(yè)對(duì)自身未來(lái)發(fā)展前景有信心和把握。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，逾30家上市公司啟動(dòng)回購(gòu)，資金總額已經(jīng)超過(guò)150億元。

　　總結(jié)來(lái)看，面對(duì)關(guān)稅沖擊，當(dāng)前政策組合既有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的預(yù)期引導(dǎo)和規(guī)則調(diào)整，又有“國(guó)家隊(duì)”真金白銀的直接行動(dòng)，更有市場(chǎng)參與主體的自發(fā)行為，形成了“政府”和“市場(chǎng)”的合力，兼顧了短期及時(shí)性和長(zhǎng)期的規(guī)范性。不僅說(shuō)明各方資金對(duì)A股長(zhǎng)期價(jià)值的肯定，也彰顯了決策層穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決心。

　　提振內(nèi)需 成經(jīng)濟(jì)壓艙石

　　中國(guó)堅(jiān)定反制、A股止跌企穩(wěn)，兩番不同景象背后恰恰折射出兩個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)：

　　第一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)是，“強(qiáng)則貿(mào)易自由，弱則關(guān)稅壁壘”，特朗普之所以濫施關(guān)稅，恰恰說(shuō)明美國(guó)軍事、金融、科技實(shí)力下滑已是客觀現(xiàn)實(shí)。中美軍事、金融、科技實(shí)力的差距正在逐步縮小，中國(guó)加快追趕美國(guó)，這是中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易沖擊的底氣所在。

　　軍事方面，由于美國(guó)債臺(tái)高筑，龐大債務(wù)開(kāi)支使得戰(zhàn)略收縮、軍費(fèi)壓減成為必然。特朗普上任以來(lái)，抽身俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，要求盟國(guó)增加軍費(fèi)開(kāi)支皆是例證。美國(guó)在中東和亞太的軍事威懾力正在下降是不爭(zhēng)事實(shí)。而另一邊的中國(guó)，從航母電磁彈射到六代戰(zhàn)機(jī)試飛，卻是“換了人間”的新光景。

　　金融方面，美國(guó)將“美國(guó)優(yōu)先”凌駕于國(guó)際規(guī)則之上，自絕于國(guó)際貿(mào)易體系之外，大搞單邊主義、保護(hù)主義和經(jīng)濟(jì)霸凌。各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛推進(jìn)區(qū)域本幣結(jié)算，“去美元化”愈演愈烈，如金磚國(guó)家擴(kuò)容后啟動(dòng)了獨(dú)立結(jié)算系統(tǒng)。中國(guó)早在2015年就推出了自己的跨境支付系統(tǒng)CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)），截至2024年末，日均處理業(yè)務(wù)量已突破5000億元。

　　科技方面，中國(guó)正在從“技術(shù)追趕者”向“規(guī)則制定者”轉(zhuǎn)變，DeepSeek通過(guò)算法優(yōu)化等方式，以較低訓(xùn)練成本實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)的推理能力，打破了發(fā)展AI需要堆砌算力的邏輯，給美國(guó)技術(shù)封鎖予以“重拳”回?fù)?。近年?lái)，中美兩國(guó)發(fā)展事實(shí)恰恰說(shuō)明，美國(guó)的科技封鎖非但沒(méi)有遏制中國(guó)科技發(fā)展的勢(shì)頭，反而激發(fā)出民營(yíng)企業(yè)家面臨有限資源時(shí)的無(wú)限韌性，激發(fā)出民營(yíng)企業(yè)家在創(chuàng)新方面的銳氣和活力，加速中國(guó)科技在諸多前沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)。

　　第二個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)是，同樣面對(duì)結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，美國(guó)選擇瞄準(zhǔn)外部、轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，中國(guó)選擇聚焦內(nèi)部，全方位擴(kuò)大內(nèi)需。政策選擇的不同、政策空間的不同是中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易沖擊的信心來(lái)源。

　　歷史長(zhǎng)河中，貿(mào)易戰(zhàn)從來(lái)沒(méi)有擊垮過(guò)真正的大國(guó)。即便沒(méi)有特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”，中國(guó)也在積極進(jìn)行內(nèi)部改革，激發(fā)內(nèi)部需求。2025年政府工作報(bào)告將“大力提振消費(fèi)”、“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”列為各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首，未來(lái)消費(fèi)將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和壓艙石。

　　某種程度上說(shuō)，特朗普的關(guān)稅沖擊、貿(mào)易威脅只是加速了中國(guó)向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)變的進(jìn)程，有利于擺脫過(guò)去對(duì)于外貿(mào)的路徑依賴(lài)。把消費(fèi)當(dāng)做重中之重，與依托越發(fā)不確定的外貿(mào)出口，是截然不同的兩幅圖景。

　　一方面是，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)社會(huì)保障，賦予民眾更多閒暇，提高國(guó)民消費(fèi)能力，滿(mǎn)足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要。以消費(fèi)為暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通的基礎(chǔ)，消費(fèi)為生產(chǎn)提供目的與動(dòng)力，生產(chǎn)則為消費(fèi)創(chuàng)造對(duì)象與可能性。另一面是過(guò)度依賴(lài)外貿(mào)，企業(yè)“捲?xún)r(jià)格”“捲工作時(shí)長(zhǎng)”，國(guó)內(nèi)消費(fèi)循環(huán)不暢，反而讓美國(guó)人認(rèn)為當(dāng)下享受的高質(zhì)量商品服務(wù)是“理所應(yīng)當(dāng)”。

　　幣策與財(cái)策發(fā)力空間大

　　更關(guān)鍵的是，中國(guó)政策不僅有聚焦內(nèi)部的定力和決心，還有應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的“后招”。一是降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，未來(lái)可以及時(shí)推出；二是財(cái)政赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債等視情況仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間。

　　全球范圍內(nèi)，由關(guān)稅沖突引起的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大概率不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。貿(mào)易戰(zhàn)和金融危機(jī)、疫情沖擊有本質(zhì)不同，貿(mào)易戰(zhàn)的危害可以基于各國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易水平進(jìn)行推測(cè)，尤其是我們已經(jīng)歷了特朗普1.0時(shí)期，能夠更加從容應(yīng)對(duì)。

　　從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)也可看出，目前未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的特征。出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，VIX指數(shù)（恐慌指數(shù)）飆升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股、商品）和避險(xiǎn)資產(chǎn)（債、黃金）均出現(xiàn)拋售，而本次關(guān)稅沖擊未出現(xiàn)類(lèi)似情形。

　　短期內(nèi)確實(shí)會(huì)增加A股、港股的交易難度，市場(chǎng)波動(dòng)或加劇。但需注意的是，1）中美貿(mào)易摩擦期間，每一次加征關(guān)稅、沖突升級(jí)的消息發(fā)布，都會(huì)對(duì)A股造成擾動(dòng)，但擾動(dòng)時(shí)間較短。也就是說(shuō)，貿(mào)易摩擦對(duì)A股的影響是多個(gè)負(fù)面消息的疊加，而非單個(gè)負(fù)面消息的持續(xù)作用，其間存在多次反彈。2）貿(mào)易摩擦對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊是逐漸減弱的。這背后既有預(yù)期不斷修正、情緒持續(xù)釋放、投資者逐漸脫敏的原因；也受經(jīng)貿(mào)紛爭(zhēng)邊打邊談，中美談判持續(xù)推進(jìn)的影響；更與國(guó)內(nèi)政策發(fā)力、對(duì)沖外部沖擊密切相關(guān)。

　　筆者長(zhǎng)期看好A股的判斷沒(méi)有改變，A股仍有望走出獨(dú)立行情。當(dāng)前與2018年的宏觀環(huán)境不同。2018年中國(guó)處于金融供給側(cè)改革的時(shí)期，而當(dāng)下國(guó)內(nèi)正處于內(nèi)需接力、科技突破的階段，同時(shí)中國(guó)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)更加豐富，同時(shí)出口結(jié)構(gòu)更加多元，產(chǎn)業(yè)鏈完備性和供應(yīng)鏈韌性也更強(qiáng)，應(yīng)對(duì)外部沖擊更從容。

　　投資者未來(lái)或可進(jìn)一步關(guān)注以下三條主線(xiàn)：

　　一是關(guān)注半導(dǎo)體相關(guān)的電子設(shè)備，通信、計(jì)算機(jī)和傳媒等TMT行業(yè)。類(lèi)似于2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)中后期，半導(dǎo)體等行業(yè)在“自主可控”“國(guó)產(chǎn)替代”邏輯支撐下，消解加征關(guān)稅對(duì)估值的沖擊，出現(xiàn)明顯反彈。當(dāng)前不僅有DeepSeek帶來(lái)的科技股重估影響，政策層面對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的重視程度更高，支持體系更完善。

　　二是食品飲料等泛消費(fèi)行業(yè)可能有較好表現(xiàn)。一方面相關(guān)行業(yè)對(duì)外依賴(lài)度較低，另一方面，國(guó)內(nèi)支持消費(fèi)力度將更大。

　　三是適度配置銀行、公用事業(yè)等紅利高息行業(yè)。一方面，銀行、公用事業(yè)等行業(yè)具有低估值、高分紅特點(diǎn)，具有較強(qiáng)的防御屬性，2018年市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)期，這些行業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌屬性，即使2019年貿(mào)易摩擦影響減弱，市場(chǎng)有所反彈，相關(guān)行業(yè)仍能跑出絕對(duì)收益。另一方面，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已跌至1.6%左右，以銀行為代表的紅利類(lèi)指數(shù)股息率普遍在6%以上，銀行、公用事業(yè)行業(yè)的股票性?xún)r(jià)比較高。

　?。ㄗ髡邽榛涢_(kāi)證券研究院院長(zhǎng)）