圖：華潤電力(00836)

　　美國關(guān)稅大棒仍未落下，建議投資者還是以防御為主，增加防守性股份持倉占比，可關(guān)注受經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境波動較小的公用類公司，在宏觀環(huán)境不明朗的情況下，電力及公用事業(yè)板塊憑借需求剛性、現(xiàn)金流穩(wěn)定、政策護(hù)城河等特性，屬于理想的防守型投資，華潤電力（00836）作為兼具火電盈利修復(fù)確定性及新能源高成長潛力的龍頭，在關(guān)稅擾動與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重變局中，具備“攻守平衡”價值。

　　在貿(mào)易緊張局勢和經(jīng)濟(jì)放緩中，仍看到電力股基本面的高度穩(wěn)定性及確定性，其中潤電在收益率上具備更大確定性及更好的營運效率，并將繼續(xù)受益于煤炭價格下降。潤電的發(fā)電利用小時數(shù)一直領(lǐng)先于同業(yè)，因此享有更高的盈利能力。

　　2024年公司火電業(yè)務(wù)得益于煤價的下降，燃料成本下降6.8%，盈利能力得到進(jìn)一步修復(fù)。公司預(yù)計2025年單位燃料成本再降7%至8%，標(biāo)煤單價可能跌破每噸900元人民幣，對沖部分火電年度長協(xié)電價下降影響。隨著2026年容量電價執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)，還將為公司進(jìn)一步提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，按照現(xiàn)有規(guī)劃，2026年公司容量電價收入規(guī)模有望達(dá)到60至70億元人民幣的規(guī)模。

　　但公司憑借大量新增裝機(jī)帶動可再生能源售電量同比增長19.2%，對沖了部分電價下降的影響。公司目前項目儲備充沛，在建風(fēng)電裝機(jī)9856兆瓦，在建光伏裝機(jī)8861兆瓦，2025年目標(biāo)新增裝機(jī)10吉瓦。公司項目集中在中東部地區(qū)，市場化電價水準(zhǔn)高，綠電需求旺盛，未來新能源項目盈利能力有望得到一定保障。

　　中國電力需求增長具強(qiáng)韌性

　　2024年全社會用電量增速預(yù)計達(dá)6%至7%，顯著高于天然氣需求（受工業(yè)出口疲軟拖累）。潤電新能源裝機(jī)則受益于中國能源自主戰(zhàn)略，受國際貿(mào)易摩擦直接影響有限，成為宏觀不確定性中的理想配置標(biāo)的，此外，投資者還需關(guān)注潛在的中美貿(mào)易談判及中國寬松政策的加碼對整體市場的提振。

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