美國(guó)近期公布的最新CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）數(shù)據(jù)環(huán)比大幅反彈，聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也不斷強(qiáng)調(diào)，今年可能會(huì)多加息1至2次。惟美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率持續(xù)下跌，債息倒掛現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，反映出市場(chǎng)仍然押注年內(nèi)出現(xiàn)降息。

　　自前任聯(lián)儲(chǔ)主席保羅．沃爾克終結(jié)滯脹時(shí)代，美國(guó)未曾長(zhǎng)期受困于通脹問(wèn)題。也因此，四十年來(lái)只要經(jīng)濟(jì)下行，貨幣當(dāng)局就會(huì)降息救市，短端利率即刻低于長(zhǎng)端利率，金融市場(chǎng)便通過(guò)“借短買(mǎi)長(zhǎng)”實(shí)現(xiàn)套利。到最后，投資者已經(jīng)形成慣性思維，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)后做一件事就能發(fā)財(cái)：借更多的錢(qián)、加更高的杠桿。

　　要知道美債利率同時(shí)也是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的“錨”。無(wú)論你作為哪一國(guó)的股民，想在市場(chǎng)上獲得超額回報(bào)，往往也不是憑借公司的亮麗業(yè)績(jī)，而是利率下行帶來(lái)的估值上升。正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)壟斷美元發(fā)行權(quán)，直接在債市上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債及住宅抵押債券，從而推動(dòng)金融資產(chǎn)的價(jià)格上漲。

　　但現(xiàn)在的問(wèn)題是，歐美國(guó)家“低通脹、低利率”的情況開(kāi)始轉(zhuǎn)變。隨著特朗普上臺(tái)后美國(guó)民粹主義抬頭，進(jìn)而中美貿(mào)易戰(zhàn)直接沖擊了本輪全球化的發(fā)展根基。及至俄烏沖突后，美國(guó)政府又致力于推動(dòng)西方能源體系“去俄化”、制造業(yè)體系“去中化”。上述轉(zhuǎn)變帶來(lái)的最直接后果是，美國(guó)低端勞動(dòng)力的就業(yè)薪資水平持續(xù)走高，使得美國(guó)通脹數(shù)據(jù)極為頑固。

　　在過(guò)去，美國(guó)具備發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、強(qiáng)大的跨國(guó)公司，中國(guó)擁有廉價(jià)的勞動(dòng)力、廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)，美國(guó)跨國(guó)公司可以在本國(guó)金融市場(chǎng)上獲得廉價(jià)美元，跑去中國(guó)建廠賺取勞動(dòng)力紅利，并享有地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼及一系列優(yōu)惠政策，同時(shí)又能規(guī)避美國(guó)稅收，做到了真正意義上的“東食西宿”。而對(duì)于美國(guó)社會(huì)來(lái)說(shuō)，全球化提供了海量的廉價(jià)商品，本國(guó)勞工階層的薪資增速很慢，壓制住了通脹水平，為美聯(lián)儲(chǔ)放水創(chuàng)造了條件。

　　眼下美國(guó)就業(yè)率水平高企，通脹虛火難降，而科創(chuàng)公司估值縮水，硅谷巨頭爭(zhēng)相裁員，其實(shí)都是拜全球產(chǎn)業(yè)鏈脫鈎所賜。