美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)公布后，資本市場(chǎng)進(jìn)入亢奮狀態(tài)，芝商所的FedWatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月減息概率由80%跳升至90%。美國(guó)第三季度重啟減息，看來(lái)已然板上釘釘。但今年以來(lái)，市場(chǎng)曾多次出現(xiàn)“過度反應(yīng)”，9月減息的判斷仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　以目前情況來(lái)看，筆者認(rèn)為還有三點(diǎn)阻礙因素存在：

　　首先，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，本土壯年勞動(dòng)參與率升至歷史最高水平（83.7%），移民的勞動(dòng)參與率亦大幅增加。盡管失業(yè)率水平也出現(xiàn)上升，但主要是因?yàn)閯趧?dòng)力供給擴(kuò)張，而非企業(yè)加大裁員規(guī)模。

　　通脹存在反彈風(fēng)險(xiǎn)

　　其次，近期美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）上調(diào)了對(duì)2024財(cái)年赤字率的預(yù)測(cè)，從最初預(yù)測(cè)的5.3%上調(diào)至6.7%，增幅達(dá)1.4個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著，第三季度美國(guó)財(cái)政支出有望加速。筆者此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，美國(guó)通脹易升難降、經(jīng)濟(jì)退而不衰，實(shí)質(zhì)原因是白宮寬松財(cái)政對(duì)沖了聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣的效果。（詳見4月27日撰文《穿透美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹“疑云”》）在財(cái)政繼續(xù)發(fā)力的背景下，美國(guó)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)不小。

　　再次，在前兩天的國(guó)會(huì)聽證會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示，美國(guó)的中性利率在短期內(nèi)出現(xiàn)上升。言下之意，政策利率要在較高水平停留更長(zhǎng)時(shí)間（High for longer），以確保經(jīng)濟(jì)和通脹的穩(wěn)定。

　　筆者4月13日就曾撰文《黃金上漲成謎 業(yè)界各說(shuō)各話》指出，“近來(lái)學(xué)界有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著人工智能革命及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能提高，美國(guó)的中性利率出現(xiàn)了抬升?！比绻@一猜測(cè)屬實(shí)，那么美國(guó)眼下的利率環(huán)境并非“偏緊”而是“偏鬆”。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)安全落地之前，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)必要、無(wú)動(dòng)力、無(wú)空間推動(dòng)減息落地。

　　筆者認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)局大概率會(huì)采取“鷹派減息”方式，確保通脹下降趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。具體步驟如下：先“用嘴加息”打壓市場(chǎng)預(yù)期收緊需求，通脹數(shù)據(jù)連續(xù)下行后再釋放減息信號(hào)，待外界消化利好后再開啟非連續(xù)減息周期。現(xiàn)時(shí)流程已行至第二階段。