2025年以來，內(nèi)地醫(yī)藥企業(yè)赴港上市熱潮延續(xù)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至4月18日，港股市場(chǎng)共錄得18宗IPO，醫(yī)藥行業(yè)以3宗IPO排名各行業(yè)第一，年內(nèi)已有多達(dá)10多家醫(yī)藥類企業(yè)向港交所首次遞表或更新A1招股書。

　　在遞表的一眾藥企中，不乏各細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。于4月11日提交港股上市申請(qǐng)的江西生物制品研究所股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江西生物”或“公司”)，是中國(guó)最大的人用破傷風(fēng)抗毒素(“人用TAT”)提供商和出口商，也是全產(chǎn)業(yè)鏈貫通的抗血清平臺(tái)商。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，江西生物于中國(guó)人用TAT市場(chǎng)一直占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額連續(xù)18年保持50%以上，按2024年銷量計(jì)，其在中國(guó)及全球人用TAT市場(chǎng)的市場(chǎng)份額分別達(dá)到65.8%及36.6%。

　　持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合，打造業(yè)務(wù)增長(zhǎng)雙飛輪

　　抗血清行業(yè)技術(shù)和資源密集，準(zhǔn)入門檻很高，是一個(gè)護(hù)城河很深的行業(yè)。江西生物是一家老牌醫(yī)藥企業(yè)，迄今已擁有逾50年抗血清產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售的悠久歷史。自2002年公司改制并異地GMP技改完成，人用TAT產(chǎn)品獲批上市后，該公司迅速發(fā)展成為中國(guó)及全球最大的人用TAT提供商。

　　人用TAT產(chǎn)品作為江西生物的核心產(chǎn)品，不僅占據(jù)中國(guó)相關(guān)市場(chǎng)的半壁以上江山，也遠(yuǎn)銷海外，銷量持續(xù)增長(zhǎng)。目前，該公司的TAT出口至逾30個(gè)國(guó)家和地區(qū)，占中國(guó)相關(guān)年度出口量的近100%。2024年，該公司的人用TAT總銷量為2,540萬支，其中在中國(guó)銷售1,320萬支，向海外市場(chǎng)出口1,220萬支。

　　除了人用TAT產(chǎn)品外，近年江西生物也逐步豐富其產(chǎn)品組合，制定了“人藥+獸藥”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。該公司已構(gòu)建一個(gè)豐富的創(chuàng)新人用及獸用藥品管線，瞄準(zhǔn)目前有大量未被滿足臨床需求的市場(chǎng)。在人用藥領(lǐng)域，公司目標(biāo)打造全球抗血清基地，利用抗血清產(chǎn)品的多克隆抗體技術(shù)開發(fā)各類病毒、細(xì)菌和生物毒素疾病的治療藥物，包括但不限于抗蛇毒血清及馬抗狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2等。同時(shí)，公司持續(xù)投入研發(fā)，開展新一代純化技術(shù)與多項(xiàng)感染性疾病領(lǐng)域新藥的早期研究。

　　此外，公司已引進(jìn)多個(gè)新獸藥的生產(chǎn)商業(yè)化許可，主要為獸用抗感染藥物。2024年全國(guó)獸用抗感染藥物市場(chǎng)規(guī)模約為103億美金，多數(shù)為傳統(tǒng)化藥抗生素，為響應(yīng)國(guó)家獸用藥領(lǐng)域減抗、限抗的發(fā)展目標(biāo)，在降低動(dòng)物疾病發(fā)生率的同時(shí)避免抗生素濫用導(dǎo)致的細(xì)菌耐藥性問題，公司積極引入創(chuàng)新獸用抗感染生物制品，包括兩個(gè)國(guó)家I類新獸藥(重組雞干擾素alpha和雞法式囊素注射液)和一個(gè)國(guó)家III類新獸藥(豬脾轉(zhuǎn)移因子注射液)，獲批后有望以先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為相關(guān)細(xì)分市場(chǎng)的潛在領(lǐng)跑者。其中，雞法式囊素注射液和豬脾轉(zhuǎn)移因子注射液預(yù)計(jì)在2025年獲得新獸藥證書。

　　獸藥產(chǎn)品方面，除了上述新產(chǎn)品，江西生物已有多種獸藥產(chǎn)品獲得過獸藥注冊(cè)證書，目前正在進(jìn)行工藝升級(jí)和新廠建設(shè)，將在完成獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)再注冊(cè)后投放市場(chǎng)。例如，獸用破傷風(fēng)抗毒素預(yù)計(jì)將于2025年第四季度上市;孕馬血清促性腺激素預(yù)計(jì)在2026年第四季度于中國(guó)推出，并將開拓多個(gè)出口市場(chǎng)。伴隨未來5 年多個(gè)人藥和獸藥持續(xù)投放市場(chǎng)并打開銷量，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生爆發(fā)式增長(zhǎng)，逐漸形成“二元增長(zhǎng)曲線”。

　　技術(shù)對(duì)標(biāo)世界領(lǐng)先水平，完善商業(yè)化能力支撐長(zhǎng)期發(fā)展

　　為持續(xù)創(chuàng)新抗血清產(chǎn)品，江西生物構(gòu)建了一個(gè)全面、成熟且可對(duì)標(biāo)世界領(lǐng)先水平的專有技術(shù)平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，江西生物不但是中國(guó)及全球少數(shù)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈整合的抗血清公司之一，也具備橫跨全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的端到端能力，涵蓋抗原的開發(fā)及測(cè)試、動(dòng)物的養(yǎng)殖與免疫和抗體的純化及生產(chǎn)。同時(shí)，其也是全球唯一一家使用重組蛋白、mRNA及無血清抗原開發(fā)抗血清產(chǎn)品的公司。江西生物還是中國(guó)首家及唯一一家為人用TAT采用去防腐劑包裝及巴氏病毒去除╱滅活技術(shù)的公司。

　　研發(fā)支出方面，于2021年至2024年，江西生物分別產(chǎn)生研發(fā)開支約人民幣1,639.2萬元、2,423.1萬元、1,368.1萬元。根據(jù)招股書披露，公司研發(fā)開支由2023年的人民幣24.2百萬元減少至2024年的人民幣13.7百萬元，主要由于若干研發(fā)項(xiàng)目的完成。此導(dǎo)致合約研發(fā)成本顯著下降，由2023年的人民幣11.9百萬元減少至2024年的人民幣3.6百萬元。這顯示公司研發(fā)費(fèi)用的波動(dòng)主要由于項(xiàng)目的不同進(jìn)展階段導(dǎo)致，公司在研發(fā)上持續(xù)推進(jìn)并取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　在商業(yè)化方面，江西生物已在中國(guó)建立覆蓋省、市、縣各級(jí)的全面分銷網(wǎng)絡(luò)，截至2024年12月31日，該網(wǎng)絡(luò)共有478家分銷商，覆蓋23,500多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)(包括1,500多家中國(guó)三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu))。該公司的人用TAT被列入國(guó)家甲類醫(yī)保品種、國(guó)家基本藥目錄及國(guó)家急(搶)救藥品目錄，享有較高的市場(chǎng)認(rèn)可度。

　　得益于完善的商業(yè)化能力，江西生物的產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也隨之穩(wěn)步提升。于2022年、2023年、2024年，該公司分別實(shí)現(xiàn)收入約人民幣1.42億元、1.98億元、2.21億元，凈利潤(rùn)約人民幣2,646.8萬元、5,548.1萬元，7,514.0萬元，二者復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.7%及68.5%，表現(xiàn)出良好的盈利成長(zhǎng)性。

　　目前，江西生物正積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略布局，若成功在香港資本市場(chǎng)上市，將有望成為資本市場(chǎng)“抗血清第一股”。知情人士表示，江西生物決定赴港上市，主要是看重港股市場(chǎng)能為公司提供多元化融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并獲得海內(nèi)外資金支持，加快國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程。該公司的擬募集資金將用于候選產(chǎn)品研發(fā)、建設(shè)并擴(kuò)展新基地及生產(chǎn)線、優(yōu)化技術(shù)及流程、加強(qiáng)銷售及營(yíng)銷能力等方面。