相較于喜茶、奈雪、蜜雪冰城等新茶飲品牌在資本市場所受到的的追捧，茶企當前的境遇實在并不好過。

 

　　作為世界上最大的茶葉生產(chǎn)國之一，中國卻鮮少有以茶葉種植和經(jīng)營為主營業(yè)務(wù)的上市公司。過去十年間，不斷有茶企試圖登錄資本市場，但卻沒有一家能摘下“A股茶葉第一股”的名號。

 

　　根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)，從2011至2021年，我國茶葉內(nèi)銷總量由109.61萬噸增長至230.19萬噸，呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。2021年，國內(nèi)茶葉市場銷售總額達3120億元，首次突破3000億元大關(guān)?？杀M管茶葉市場規(guī)模龐大，目前國內(nèi)也只有天福、龍潤茶兩家茶企成功在港上市，A股至今“顆粒無收”。

 

　　2015年，來自福建的八馬茶業(yè)曾在深交所新三板掛牌上市，但在2018年4月，該品牌終止掛牌，并開始謀求在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2021年4月15日，八馬茶業(yè)遞交了IPO招股書，不過在2022年5月10日，其又主動撤回了創(chuàng)業(yè)板上市申請，并計劃于深交所主板上市。

 

　　日前，八馬茶業(yè)的A股上市申請已獲受理并正式預(yù)披露招股書，IPO保薦機構(gòu)為中信證券。據(jù)悉，八馬茶業(yè)此次ipo擬融資10.0822億元，相比上次的募資計劃額多了3.2522億元，擬用于打造公司武夷山茶文化生態(tài)基地。

 

　　不過現(xiàn)階段，我國茶葉市場雖然企業(yè)眾多，但仍存在大量傳統(tǒng)的家庭作坊式生產(chǎn)企業(yè)及小型茶企，產(chǎn)品種類豐富、銷售區(qū)域覆蓋廣的規(guī)模性企業(yè)屈指可數(shù)。由于企業(yè)數(shù)量多而分散，行業(yè)集中度低，不存在絕對的龍頭企業(yè)，所以單個品牌企業(yè)在整個茶葉市場中的市場份額占比仍較低。

 

　　從2019年至2021年，八馬茶業(yè)在全國市場占有率都沒達到0.5%，分別為0.32%、0.48%、0.48%。此外同時期內(nèi)，港股上市的天福，還有此前分別提交了港股和A股市場招股書的中國茶葉和瀾滄古茶，三者在全國市場占有率分別都只有0.32%、0.38%以及0.48%。

 

　　為何資本市場喜喝茶飲卻不愛喝茶？八馬茶業(yè)又能否迎來A股上市曙光？大公快消深入觀察。

 

 

　　資料顯示，八馬茶業(yè)成立于1997年，是一家全茶類全國連鎖品牌企業(yè)。相較其他茶葉品牌，該公司銷售的茶葉種類幾乎涵蓋了全部類別，比如烏龍茶、黑茶、白茶、紅茶、綠茶等，而其中以鐵觀音為代表的烏龍茶，則是八馬茶業(yè)的“明星”產(chǎn)品。此外，八馬茶業(yè)還銷售有茶具、茶桌、展示柜及茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

 

　　根據(jù)招股書，八馬茶業(yè)銷售的茶葉主要通過三種方式獲取，一是自主生產(chǎn)，二是自主分裝，三是定制采購。而有別于以自主生產(chǎn)為主的中國茶葉和瀾滄古茶，八馬茶業(yè)多年來所銷售的產(chǎn)品中定制采購產(chǎn)品占比均超過50%，原材料、半成品及在產(chǎn)品占比則低于同行業(yè)平均水平。

 

　　可以說，公司在絕大部分時間里都屬于茶葉的“搬運工”，而非絕對生產(chǎn)者。

 

　　據(jù)了解，目前八馬茶業(yè)采購的主要物料為毛凈、茶葉半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包裝輔料等。從2019年到2022年前三個月，公司主要物料采購金額分別為5.17億元、6.58億元、7.69億元和2.10億元，占采購總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%和58.12%。

 

　　同時期內(nèi)，八馬茶業(yè)的營業(yè)收入分別為10.2億元、12.7億元、17.4億元，對應(yīng)的凈利潤分別為9188.2萬元、1.2億元、1.6億元。2022年第一季度，八馬茶業(yè)增收不增利，實現(xiàn)營收約4.57億元，同比增長4.2%；凈利潤則為4514.69萬元，同比下滑9.88%。

 

圖源：八馬茶業(yè)招股書

 

　　可以看出，八馬茶業(yè)每年采購物料的金額，就占了當年成品茶銷售的一半。相比之下，大公快消還注意到，八馬茶業(yè)每年的研發(fā)投入也非常之少。

 

　　從2019年到2022年，八馬茶業(yè)研發(fā)支出金額分別為570.22萬元、328.01萬元、664.12萬元和148.85萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.56%、0.26%、0.38%和0.33%。此外截至今年3月末，八馬茶業(yè)的研發(fā)人員合計僅有11人，占總?cè)藬?shù)比例0.49%；核心技術(shù)人員6人，其中就包括公司兩位實控人王文禮和王文超兄弟。

 

　　中國食品分析師朱丹蓬表示：“從研發(fā)投入方面來看，八馬茶業(yè)的創(chuàng)新力顯得猶為不足。”

 

　　值得注意的是，對于八馬茶業(yè)的這一經(jīng)營現(xiàn)狀，深交所曾在今年上半年發(fā)來問詢函。

 

　　彼時八馬茶業(yè)剛主動撤回于深交所創(chuàng)業(yè)板的上市申請，深交所就在審核時提到：八馬茶業(yè)研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)比重較小，但與中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院茶葉研究所、福建省農(nóng)業(yè)科學(xué)院茶葉研究所等多家機構(gòu)進行較多技術(shù)合作，并參與了多項國家標準及地方標準的起草和制定工作。

 

　　對此，八馬茶業(yè)需結(jié)合同行業(yè)可比企業(yè)相關(guān)情況，進一步說明公司研發(fā)投入占比較小，但與多家機構(gòu)進行技術(shù)合作并參與多個標準的制定工作的合理性；進一步說明公司的核心競爭力，公司是否屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

 

　　后續(xù)八馬茶業(yè)回復(fù)稱，公司將傳統(tǒng)茶葉零售與新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)、新模式進行了深度融合，屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，符合創(chuàng)業(yè)板定位。

 

　　不過有業(yè)內(nèi)人士認為，從業(yè)務(wù)重點來看，八馬茶業(yè)更傾向于從供應(yīng)商那里獲取成品并冠以“八馬”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式對外銷售，這一明顯區(qū)別于自主生產(chǎn)茶企的“貼牌”模式，實際并不利于品牌未來發(fā)展。

 

 

　　值得關(guān)注的是，由于定制采購產(chǎn)品占比較高，一定程度上也推高了八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負債率。

 

　　從招股書可得，2019年至2022年，八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負債率（合并）處于逐年攀升的狀態(tài)，分別為45.06%、44.34%、51.08%、46.71%，其中母公司資產(chǎn)負債率更是常年處于60%上下。

 

圖源：八馬茶業(yè)招股書

 

　　而與同行業(yè)茶企相比，數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負債率也明顯高于瀾滄古茶和中國茶葉，與天福較為接近。并且，八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負債率（合并）也顯著高于這類以茶業(yè)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)資產(chǎn)負債率（合并）的平均值。

 

　　對于這點，八馬茶業(yè)也于招股書中坦言，由于公司外采產(chǎn)品占比更高，使得流動負債規(guī)模較瀾滄古茶、中國茶葉更大。

 

　　此外，與基于經(jīng)營模式及銷售渠道所選取的可比公司相比，八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負債率還高于來伊份。這主要由于八馬茶業(yè)預(yù)收款項及合同負債、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費占總資產(chǎn)比例高于來伊份，使得整體流動負債占總資產(chǎn)比例高于來伊份，進而使得公司資產(chǎn)負債率更高。

 

圖源：八馬茶業(yè)招股書

 

　　招股書顯示，目前八馬茶業(yè)的經(jīng)營模式主要直營和加盟，其中直營模式又分為線下直營和網(wǎng)絡(luò)銷售。截至今年3月底，八馬茶業(yè)門店數(shù)量超2700家，其中直營店有400家。這也意味著，八馬茶業(yè)的加盟店數(shù)量已經(jīng)超過了2300家。

 

　　不過雖然兩種經(jīng)營模式下的門店數(shù)量有著近乎5倍的差距，但加盟店卻并沒有給八馬茶業(yè)帶來多高收入和毛利率。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年，八馬茶業(yè)加盟模式下的銷售收入分別為4.80億元、5.95億元、8.91億元和2億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.44％、47.33％、51.50％和44.76％。同期，該模式下的毛利率分別為39.69％、40.39％、42.77％和43.98％。

 

　　相比之下，報告期內(nèi)，八馬茶業(yè)直營模式下的銷售收入（包括線下直營及網(wǎng)絡(luò)銷售）占主營業(yè)務(wù)收入的比例則分別為52.33%、52.43%、48.21%以及55.13%。同期，線下直營毛利率分別為70.24％、73.77％、76.21％和75.79％；網(wǎng)絡(luò)銷售毛利率分別為55.09％、49.04％、51.27％和56.20％。

 

　　可以發(fā)現(xiàn)，盡管八馬茶業(yè)加盟店的數(shù)量是直營店近5倍，但前者毛利率幾乎只有后者一半，甚至還拉低了公司整體毛利率，門店實際發(fā)展質(zhì)量并不高。對此，八馬茶業(yè)指出：“公司以終端零售價的一定折扣比例向加盟商銷售產(chǎn)品，其毛利率低于直營模式。”

 

　　朱丹蓬曾指出：“八馬茶業(yè)的商業(yè)模式就是收取加盟費，再將產(chǎn)品賣給加盟商，和蜜雪冰城等加盟企業(yè)類似。"但他也同樣表示：“市場遲早會飽和。”

 

　　于招股書中，八馬茶業(yè)披露風(fēng)險稱，若公司的重要加盟商發(fā)生變動，或是嚴重違反特許經(jīng)營合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和發(fā)展目標，則將會對公司的經(jīng)營業(yè)績及品牌形象造成不利影響。

 

　　若加盟商因經(jīng)營管理不善、經(jīng)營資質(zhì)不全等問題受到行政處罰、消費者訴訟或食品安全事故相關(guān)訴訟，公司存在作為共同被告或主要責任方被行政立案調(diào)查、面臨民事賠償、行政責任的法律風(fēng)險，從而對公司商標品牌、商業(yè)信譽產(chǎn)生不利影響。

 

 

　　事實上，八馬茶業(yè)的擔憂不無道理。

 

　　目前，網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于八馬茶業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量問題的反映不在少數(shù)。在黑貓投訴平臺上，今年以來，就不斷有消費者投訴稱“八馬茶葉禮盒發(fā)霉長毛”“八馬茶業(yè)有蟲子”“八馬茶葉普洱茶夾雜頭發(fā)”“八馬茶葉大紅袍中有煙頭”等。

 

圖源：黑貓投訴平臺

 

　　早在2017年，八馬茶業(yè)就曾在央視《每周質(zhì)量報告》欄目中被曝光，烏龍茶樣品存在樣品質(zhì)量較差、污染物超標、實測品質(zhì)低于明示等級等問題。

 

　　此外在2018年，八馬茶業(yè)還曾于公司網(wǎng)站首頁宣傳其產(chǎn)品為“2018博鰲亞洲論壇指定用茶”，并稱公司擁有“博鰲亞洲論壇授權(quán)書”。然而隨后，博鰲亞洲論壇就在官微上斥責八馬茶業(yè)虛假宣傳，稱其從未授權(quán)或許可八馬茶業(yè)任何產(chǎn)品。關(guān)于此事，后續(xù)雖以八馬茶業(yè)道歉收了尾，但仍對公司品牌聲譽帶來不良影響。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，從2018至2021年，八馬茶業(yè)共設(shè)涉及113起投訴、舉報事件。其中，虛假宣傳有63起，質(zhì)量問題有23起，其他（產(chǎn)品執(zhí)行標準、售假、超范圍經(jīng)營等）則有27起。

 

　　值得一提的是，在八馬茶業(yè)多次營銷“翻車”背后，實際是公司日漸高企的銷售費用。

 

　　從2019年到2022年，八馬茶業(yè)的銷售費用分別為3.58億元、4.29億元、5.76億元和1.55億元，占各期營收比例分別為35.02%、33.85%、33.04%、34.37%。此外同期內(nèi)，八馬茶業(yè)的銷售費用也遠高于瀾滄古茶、中國茶業(yè)等同類公司。

 

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，由于八馬茶業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)是初級農(nóng)產(chǎn)品加工，在銷售上的投入大大高于研發(fā)投入，加之其經(jīng)營模式比較倚重加盟和線上，從而導(dǎo)致產(chǎn)品營銷和質(zhì)量相關(guān)問題頻出。

 

　　《礪石商業(yè)評論》也曾表示，茶企通過茶葉“二道販子”收來的茶葉，不但質(zhì)量參差不齊，農(nóng)藥殘留等問題的發(fā)現(xiàn)和管控難度也極高，食品安全風(fēng)險高。這不但使資本望而卻步，也導(dǎo)致了我國茶葉出口的節(jié)節(jié)敗退。

 

　　在朱丹蓬看來，之所以資本化道路不暢，主要是因為行業(yè)還沒有進入一個規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)模化的階段。“目前中國茶企整體運營并不規(guī)范，內(nèi)部審計及原始材料等均需要不斷調(diào)整才能符合上市需求。考慮到上述情況，資本對這個行業(yè)是有取舍的。”

 

　　目前來看，能否成為“A股茶葉第一股”或許不應(yīng)該是八馬茶業(yè)考慮的重點。在產(chǎn)業(yè)尚在規(guī)范化的過程中，傳統(tǒng)茶企能否沉淀下來完成自我變革，令資本市場看到茶葉的品質(zhì)與企業(yè)的價值，才是公司應(yīng)該關(guān)注的焦點。